脱发经济再添新军，一家专注于此领域的公司正迈向资本市场。最新消息显示，蔓迪国际已向香港交易所提交上市申请，华泰国际担任其独家保荐人。这家企业起源于一家历史悠久的药厂，凭借核心产品米诺地尔酊成功切入市场，并在后续发展中被三生制药收入麾下，在国内脱发药物市场稳居前列长达十年之久。
这仅仅是脱发经济繁荣的一个缩影。据灼识咨询统计，中国脱发人口已突破3.3亿大关，且超过六成患者年龄在35岁及以下。北京、上海、广州、深圳等一线城市均位列中国脱发城市前十名。正是这群日益年轻化的脱发男女，共同催生并支撑起了一个潜力巨大的千亿级市场赛道。
这段历史可以追溯到较早的年代。
让我们将时钟拨回2001年，当时国内脱发药物市场尚处于起步阶段。浙江万晟在此时创立了“蔓迪”品牌，并推出了其首款产品——5%米诺地尔酊剂，该产品主要用于治疗男性型脱发和斑秃，在国内脱发治疗领域开创了先河。
随后，公司又推出了第二代米诺地尔系列产品——蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂。紧接着，一款名为防脱固发洗发水的产品也问世了，这是一款含有乌诺地尔成分的防脱发专用洗发水。
在此期间，蔓迪品牌经历了一次重要的易主，被三生制药集团收购。
提到三生制药，其发展历程堪称一段传奇。该公司成立于1993年的沈阳，创始人娄丹成功研发出中国第一支国产干扰素“因特芬”，其价格仅为进口产品的十分之一。这款肝病治疗药物引发了行业内的一场降价革命，也为三生制药奠定了坚实的财务基础。
后来，娄丹的儿子娄竞在海外攻读生物学博士学位后归国，并加入了三生制药。2007年，公司在纳斯达克证券交易所成功上市，但因股价表现不佳而选择私有化退市。直到2015年，娄竞带领三生制药在香港联合交易所重新上市，目前公司的市值已超过700亿港元。同年，三生制药以5.28亿元人民币的代价收购了浙江万晟药业的全部股权。
自此，一个庞大的医药帝国逐渐成型。2020年，三生国健在科创板挂牌上市。如今，这位来自东北的“药王”有望迎来其旗下第三家上市公司。根据最新发布的《2025年胡润百富榜》，娄竞家族以150亿元人民币的财富净值位列榜单之中。
在首次公开募股（IPO）之前，公司曾进行过一轮外部融资。2023年11月17日，蔓迪国际完成了A轮融资，以5000万美元的价格向GL Wecan IV基金及阿里健康（香港）有限公司发行并配售了A系列优先股，此次融资后的公司估值达到了58亿港元。
从股权结构来看，三生制药持有蔓迪国际约87.16%的股份，而GL Wecan IV和阿里健康则分别持有4.00%和2.65%的股份。三生制药的单一最大股东娄竞及其夫人邢丽莉，共同构成了蔓迪国际的实际控制人。
蔓迪国际的业务布局主要围绕两大核心领域展开：皮肤护理与体重控制，而其战略重心则明确指向了头发健康管理。
据灼识咨询的研究报告指出，在国内脱发治疗药物市场及米诺地尔品类细分市场中，该公司旗下“蔓迪®”品牌系列产品凭借卓越表现，分别占据了57%和71%的零售额份额，并已连续十年稳居行业榜首。
在产品结构方面，公司构建了丰富且迭代升级的产品线：
经典一代：5%浓度的米诺地尔酊剂，作为基础款产品广受认可。
创新二代：5%浓度的米诺地尔泡沫剂型，为用户提供了更便捷舒适的使用体验。
功效型洗护系列：涵盖具有防脱固发、止痒去屑等多重头皮护理功能的专业洗发水产品。
这一系列产品的组合，充分展现了公司在头发健康领域的深厚积累与市场领导地位。
公司管线与财务表现概览
在细分治疗领域，公司还布局了多项关键资产。例如，针对痤疮治疗的柯拉特龙乳膏，计划于2027年启动注册申报流程。而在体重管理赛道，司美格鲁肽注射液的研发进展顺利，有望成为国内首批获批的该细分领域国产制剂之一。此外，用于白癜风治疗的D2501以及针对肥胖及相关代谢综合征的WS2505等候选药物，目前也正处于积极的研发推进阶段。
从财务数据来看，公司在2022年至2024年间实现了稳健增长。期间营业收入分别为9.82亿元、12.28亿元和14.55亿元，复合年增长率高达21.7%。盈利能力方面，同期毛利率持续优化，依次达到80.3%、82.0%和82.7%，展现出强劲的盈利水平。净利润方面，公司2022年实现2.02亿元，2023年增至3.41亿元，2024年进一步提升至3.90亿元。
产品结构分析
公司的收入来源高度集中于核心产品蔓迪®系列，其贡献占比长期超过90%。值得关注的是，蔓迪®系列中的米诺地尔泡沫剂产品表现尤为突出，其收入占比在2024年上半年已达到10.6%，而到今年同期，这一比例显著攀升至38.7%，成为驱动业绩增长的重要引擎。除核心产品外，公司另有小部分收入来源于特应性皮炎治疗药物莱兹，该产品的收入占比约为3.4%。
在电商大促如6·18和“双十一”期间，天猫平台上蔓迪的身影尤为常见。该品牌旗下的米诺地尔类药品自2021年至2024年，在OTC药品品牌的累计商品交易总额（GMV）中稳居榜首。同时，其线上销售渠道占比显著提升，从2022年的55.2%跃升至2025年上半年的74%。
然而，在线下市场，蔓迪的布局则呈现收缩态势。公司主要依赖第三方分销商向医院及零售药房供货，但分销商数量从2022年的220家锐减至最新报告期的106家，在短短三年半内减少了51.8%。这一趋势暗示着潜在的客户流失风险不容忽视。
研发与销售投入的失衡也值得警惕。2025年上半年，蔓迪国际的研发费用仅为约1950万元，较上年同期大幅缩减了三分之二。与此同时，公司的销售费用却持续攀升，从2022年的4.76亿元逐年增至2024年的6.34亿元。
当前，蔓迪所处的防脱发市场已是一片红海，竞争白热化。随着市场竞争加剧、获客成本不断上涨以及国家集采带来的降价压力，产品利润空间正面临多重挤压。公司在招股书中亦坦诚指出，若竞争对手能够更早或更有效地开发并推出新的产品或疗法，可能导致公司“难以达成预期的增长目标”。
“我的Nancy（昵称，代指头发）不翼而飞了，毕竟我的每一根青丝都承载着独特的‘姓名’。”这句在社交媒体上广为流传的戏谑之语，生动描绘了当下年轻人对脱发的焦虑。
据灼识咨询统计，中国脱发大军已突破3.3亿人，且呈现出惊人的年轻化趋势——超过六成的脱发者年龄在35岁以下。若按人均脱发10平方厘米估算，全国脱发人士的“谢顶总面积”竟堪比北京鸟巢体育场，足可容纳35个国际标准足球场的草皮。
当本该意气风发、秀发浓密的年轻人，不得不面对发际线的“节节败退”，与之相伴的是铺天盖地的护发、生发及植发广告。无论是在公交车厢、电梯间，还是在短视频平台，这些广告无孔不入，24小时轮番轰炸。
脱发的诱因错综复杂，并非单一因素所致。除了常见的遗传因素和内分泌代谢失调外，现代快节奏生活带来的熬夜、不均衡饮食以及巨大的精神压力，均是导致“发量告急”的重要推手。因此，越来越多的年轻人踏上了寻医问药的漫漫长路。在小红书上，分享防脱发心得的帖子下方往往形成热闹非凡的评论区；而豆瓣“一起怼脱发”小组，更是吸引了超过20万名“同道中人”。
艾瑞咨询曾勾勒出一幅完整的护发防脱产业生态图谱：从日常的基础洗发水、食疗滋补，到专业的生发按摩仪、防脱药水及各类护发机构服务，最终升级到对抗脱发的“终极解决方案”——植发手术，以及作为替代选择的假发产品。
这条产业链上的每一步，都意味着不小的开销。以天猫热卖的蔓迪米诺地尔泡沫剂为例，单瓶价格约198元，男性通常一个月消耗一瓶，女性则需两个月。若要达到理想的生发效果，通常需要连续使用一年以上。如此一来，一位男性为实现理想生发目标，至少需投入2400元。
而动辄数万元的植发手术，更是名副其实的“吞金兽”。网络上曾流传一段视频，一位25岁的程序员在接受采访时透露，他一身行头总价四万元，其中衣物鞋履仅占小部分（上衣200元、裤子80元、鞋子799元），其余大部分资金都花在了植发上。
资本市场的嗅觉向来敏锐。“植发第一股”雍禾医疗于2021年底成功登陆港交所，随后大麦植发两次向港交所递交招股书，碧莲盛等企业也传出筹备上市的消息。2023年6月，专注于皮肤护理的药企科笛集团在港股上市，进一步印证了这一领域的投资热度。
更多玩家正纷纷涌入这片蓝海。国内美妆巨头珀莱雅旗下的洗护品牌Off&Relax，近期推出了防脱固发安瓶精华等一系列新品；国际品牌如卡诗、薇姿、馥绿德雅等，其防脱产品线也相继在国内市场发力。国家药品监督管理局的数据显示，截至目前，我国注册在案的防脱发洗发水已逾400款，市场竞争日趋激烈。
秀发虽轻，却承载着颜值与自信，这桩关乎“头顶尊严”的大事，正悄然孕育并支撑起一个规模庞大、前景广阔的超级商业帝国。
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